市场有效性源于早期金融学家对资产的市场价格背后所形成规律的探讨，认为市场运作具有一定逻辑性，市场参与者基于新信息买卖资产，资产价格会趋于均衡。

1.1有效市场的定义(★)

信息有效的市场(Information ally efficient market)是指金融资产价格能够完全、理性并且迅速地反映新信息。

“完全”是指资产的价格包含了所有历史和当前信息。“理性”是指市场假设投资者都是理性经济人，投资者的决策是为了实现自身效用的最大化，不会存在“羊群效应”等非理性行为。此处“迅速”虽无明确的时间界定，但基本理念是投资者无法持续获得超额收益。当市场有效，投资者买卖力量会将价格推向均衡的合理价位。如果价格变动调整的时间能够让大多投资者持续获益，那么市场相对无效。“新信息”指的是市场参与者未预料到的(Unexpected/surprise)事件。当新信息尚未公布，投资者对股价的期望保持不变，那么股价不会出现显著性涨跌。相反，当新信息公布后，投资者才会立即调整策略，市场参与者之间才会开始博弈，引起股价波动。利好消息股价上涨;利空消息股价下跌。假如公司本财年的盈利超过预期，当公布财报数据后，买入需求增加，股价会迅速上涨。

例题 1:在有效市场中，下面哪个因素会导致公司的股票价格发生改变:

A内幕消息

B前一天股票价格的变动

C新信息

答案:C

解析:新信息会影响股票的价格波动

1.2 市场价格与内在价值

市场价格(Market value)是指当前资产在市场上买卖交易的价格。供求关系决定市场价格，供过于求，资产价格下跌;供不应求，资产价格上涨。内在价值(Intrinsic value/ fundamental value)是投资者充分了解资产特性后决定的价值，可通过估值模型来定价。运用模型时，分析师需要判断资产的预期现金流以及资产的增长速度等特征。通常内在价值很难准确估计。权益科目里介绍的股利折现模型(Dividend discount model，DDM)计算便是股票的内在价值。

当市场高度有效时，市场价格能够准确反映资产内在价值Fairly valued)，市场价格等于内在价值。投资经理通常会采取被动投资策略(Passive investment strategy)来获得预期收益率。如果投资经理采取主动策略，定期调仓，此时交易成本会超过超额收益。

当市场相对无效时，市场价格与内在价值存在价差。当市场价格大于内在价值，资产被高估(Overvalued);相反，当市场价格小于内在价值，资产被低估（Undervalued)。当市场无效时，投资经理可以采取主动管理策略(Active investment strategy)，择时选股，定期调仓，获得较高的风险调整后收益。

1.3 市场有效性的影响因素(★★★★★)

市场越有效，资产价格往往越准确。影响市场有效性的因素如下。

(1)市场参与者的人数(Market Participants)

市场上理性参与者越多，交易越频繁，市场越有效。如果资产发生定价错误（Mispricing)，参与者会立即交易，买低卖高，资产价格便能得到修正。因此市场参与者人数与市场有效性成正相关。相反，如果市场缺乏交易活动、禁止融券卖空或者限制外国投资者参与，错误定价难以被迅速修正，便会降低市场的有效性。

信息获取能力与财务披露程度(Information availability&financial disclosure)。

一些发达地区的交易所监管较严，要求上市企业充分披露交易信息，市场有效程度越高。相反，有些发展中地区，信息透明度较低，市场有效性程度也较低。此外，在场外市场交易的投资工具还需依靠做市商的双边报价，资产价格、质量等信息由做市商提供，不同参与者掌握的信息不同，便会产生信息差，市场的有效性会降低。

(2)交易限制因素(Limits to Trading)

市场套利(Arbitrage)行为能够促进市场的有效性。套利者不使用自有资金，在不同市场针对相同或相似资产低买高卖，赚取无风险收益。当资产定价错误，套利者会立即抓住套利机会，利用价差投资，最终使得不同市场的资产价格会趋同，提高市场有效性。

融券卖空(Short selling)也能够提高市场的有效性。当资产价格被高估，投资者融券卖空，借入证券并出售，资产的供给量增加，市场价格便会回落，资产的市场价格最终会等于内在价值。然而，部分监管当局认为卖空会给市场造成过高的下行压力，风险较高，因此禁止卖空，这一定程度上也阻碍了市场的有效性发展。

例题 2:限制某一些投资者参与市场的法律法规最有可能导致:

A降低市场有效性

B 不影响市场有效性

C提升市场有效性

答案:A

解析:如果监管当局禁止参与者进入市场，那么证券价格回到内在价值的速度会减缓，降低市场的有效性。

(3)交易成本与信息获取成本(Transaction Costs and Information-Acquisition Costs)信息获取成本和交易成本越低，市场有效性越高。当信息获取成本高于投资收益，理性投资者便不会投资。