资本结构3 --知识点解析
3.2 考虑税收的MM 理论 MM Propositions with Taxes)
3.2.1 命题一(MM Proposition I with corporate taxes)
忽略税收通常不符合现实情况，因此我们需要在考虑税收的基础上对MM理论进行调整。
在很多国家，公司债务的利息费用可以用来抵扣税收费用，即有一个税盾(debt tax shield)的作用。因此，在不老虑公司财务禾境和破产成本的前提假设下，公司的价值会随着公司债务水平的增加而增加。
考虑税收的 MMI理论认为，使用杠杆后的公司价值等于未使用杠杆的公司价值与税盾价值之和，用公式可以表示为:
VL=Vu+tD
其中t代表边际税率，tD即为债务的税盾效应。
3.2.2 命题二(MM Proposition II with corporate taxes)
当公司的杠杆水平增加时，公司价值会增加，由于公司的未来现金流不会受到资本结构的影响，因此公司的 WACC 会相应减少。考虑税质效应之后公司WACC的计算公式如下:
3.3 公司财务困境成本(Costs of Financial Distress)(★★★)
考虑税收的 MM 理论的前提假设为公司没有财务困境和破产成本。现实生活中，公司在决定其资本结构时通常需要考虑财务困境和破产成本。公司的财务困境是指当公司使用过多债务时，其未来现金流不稳定和外部经济冲击可能会导致公司无法偿还其债务，从而出现财务危机甚至破产。
公司陷入财务困境后引发的成本分为直接成本与间接成本。直接成本包括公司因破产、进行清算或重组过程中所发生的法律费用和管理费用等。间接成本包括错失投资的机会成本、声誉风险、客户和员工的流失、债务的代理成本(公司高管与债权人的利益冲突)等。
公司出现财务困境或破产的概率与下面几个因素有关。
(1)公司的杠杆比率越高，出现财务困境的概率越大。
(2)公司的商业风险越高，出现财务困境的概率越大。
(3)公司延缓破产的储备资金越少，出现财务困境的概率越大。
(4)公司的治理结构和管理层的质量越低，出现财务困境的概率越大。