收益率利差(★★★★★)
收益率利差(★★★★★)
债券的收益率包含两个部分:基准利率(Benchmark Yield)和利差(Spread)。基准利率通常选用国债的收益率，利差为债券收益率与基准收益率的差值。基准利率会受到宏观因素的影响，如预期的通货膨胀率，经济的增速，经济周期，汇率等。利差会受到微观因素的影响，如该债券的信用风险、流动性风险和税收情况。
基于选取的基准利率的不同，可以把利差分成以下几类:
(1)G-spread。G-spread 是该债券与具有相同期限的国债 YTM 之差。
(2)I-spread。I-spread 是该债券与具有相同期限和相同货币的互换利率(Swap Rate)之差(因为参与互换的都是信用良好的大机构，所以信用风险非常低，可以做为基准)
(3)Z-spread.Z-spread 是该债券与具有相同期限的国债即期利率之差。Z-spread的计算公式为:
Z1，Z2，ZN分别是不同期限的国债的即期利率。
(4)OAS (option-adjusted spread)。OAS 期权调整利差是在 Z-spread 的基础上剔除期权价值之后的利差，其公式为:
OAS=2-Spread - Option Value
对于可赎回债券(Callable Bond)，里面隐含的看涨期权对发行人有利，期权价值大于 0，因此 OAS<Z-Spread(例如Z-spread是5%，即持有该含权债券能够获得的总收益率，其中 4%是纯债券的收益率，即 OAS，1%是由于债券投资人持有看涨期权空头给与的补偿)。
对于可回售债券(Putable Bond，里面隐含的看跌期权对发行人不利，期权价值小于O，因此OAS>Z-Spread(例如Z-spread是10%，即持有该含权债券能够获得的总收益率，其中 12%是纯债券的收益率，即 OAS，2%是由于债券投资人持有看跌期权多头需要付出的成本)。