4. 目标资本结构和最优资本结构(optimal and target capital structure)
4.1 静态权衡理论(static trade-off theory of capital structure)
由于债务利息的抵税收益，负债增加会增加企业的价值。随着债务比率的增加，财务困境成本的现值也增加，财务困境成本会减少企业的价值。静态权衡理论(static trade-off theory of capital structure)同时考虑了税盾效应和财务困境成本，静态权衡理论认为使用杠杆的公司价值为:
VL=VU+tD-PV(Costs of Financial Distress)
该理论认为，债务融资产生的税质效应会节约公司的融资成本，但随着负债的增加公司陷入财务困境的风险也会加大。在初期，债务的税盾效应起主导作用，随着负债增加企业的价值也会不断上升;当债务的税盾效应与财务困境成本相平衡时，企业价值达到最大，此时的债务与权益比率即为公司的最佳资本结构(optimal capital structure)。当债务与权益比率超过最佳资本结构这一点，财务困境的不利影响超过税盾效应，此时企业价值会下降。
4.2 融资渠道权重的确定
在现实中，我们很难准确预测公司最优的资本结构在哪一个点，因此通常只能确定一个最优资本结构的范围。当公司能够确定其最优资本结构时，通常会将其当成公司的目标资本结构(Target Capital Structure)
在计算 WACC 时，我们需要解决两个问题:第一，确定每种融资渠道的权重。第二，确定各类融资渠道的资本成本。如何决定每种融资渠道的权重呢?有两方面的考虑。
一是市场价值(Market Value)和账面价值(Book Value)的选择。虽然最优资本结构的计算使用的是股票和债券的市场价值，但是公司在计算目标资本结构时经常使用账面价值来代替，主要基于以下原因:
(1)市场价值会发生大幅波动，很少影响适当的借贷水平。相反，股价迅速上涨的公司可能会投机地决定筹集股权资本，而不是债权，以保持一定的债务股本比率。
(2)管理层主要关注的是公司所投资资本的数量和类型，包括未来投资的资金来源，而不是公司内部的现有资本。
(3)资本结构政策确保管理层能够更容易且以更低成本进行借贷。由于贷款机构、债券投资者和评级机构通常以债务和股权的账面价值为计算标准，因此公司管理层在确定资本结构政策时也需要考虑到这个问题。
二是资本结构的选择。使用资本结构进行权重确定的优先顺序依次为(★★★★):
(1)使用公司的目标资本结构（Target Capital Structure)。公司的目标资本结构指的是达到企业价值最大化时的负债价值与权益价值之比。目标资本结构也是确定权重的最优方法。
(2)使用公司当前的资本结构(Current Capital Structure)。利用公司当前资本结构的市场价值确定各类资本的权重。
(3)通过分析公司资本结构的变化趋势和公司高管关于资本结构政策的言论推断公司的目标资本结构。
(4)使用可比公司资本结构的平均值作为公司的目标资本结构。注意，在使用这种方法时，为了简化我们往往只需要计算可比公司资本结构的算数平均值。若使用加权平均值会导致大公司的权重占比过大。
公司的目标资本结构(Target Capital Structure)是确定权重的最优方式。作为分析师，有时往往无法知道公司的目标资本结构。这时可以选择其他三种方法作为替代，公司当前的资本结构又是其他方法的基础。在确定各类资本权重的时候，不管选用哪一种方式，都应用资本的市场价值计算权重。
4.3 优序融资理论(pecking order theory)(★★★)和代理成本(Agency Cost)(★★)
信息的不对称性(Asymmetric information)是指公司的管理层相对于公司的外部投资者(债权人和股东)对于公司的表现和未来预期拥有更多的信息优势。公司的信息不对称性越高，管理层和公司资本提供者即股东和债权人之间的利益冲突越大，因此股东和债权人要求的资本回报率也会越高。
优序融资理论(pecking order theory)考虑了信息的不对称性和交易成本，认为公司更倾向于选择信息披露较少的融资方式进行融资。公司的融资顺序一般会遵循内部融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。内部融资主要来源于公司内部产生的现金流，内部融资方式不需要披系过多信息，其交易成本最低，对公司的限制最小，因此是首选的融资方式。其次是债务融资;权益融资特别是公开上市发行股票需要披能较多的公司信息，而且相较于其他融资方式还需要多支各种成本如发行成本，因此排最后。
该理论进一步表明，当管理层认为公司股票价格被高估时通常会倾向于发行新股融资:反之，当管理层认为公司股票价格被低估时通常不倾向于发行新股副资。投资者会意识到信息不对称的问题，因此公司发行新股往往被认为是一个负面信息，即公司股票的市场价格被高估。
代理成本(Agency Cost)是指公司的资本提供者即股东和债权人和公司高管之间由于信息不对称性产生的成本。
影响代理成本的因素主要有:
(1)管理层拥有的公司股权越小，管理层与股东之间产生利益冲突的可能性越大，代理成本越高。
(2)公司治理越完善，代理成本越低。好的公司治理结构能够连接股东和高管之间的利益并最大化股东的价值。
(3)公司使用债务的比例越高，代理成本越低。债务的存在使得公司承担了未来还本付息的义务，从而减少了企业的自由现金流，进而减少了管理者的浪费性投资，提高管理层的管理效率。
5. 资本结构与利益相关者(★)
5.1 股东理论与利益相关者理论
基于前面的学习，我们知道公司治理理论有传统的股东至上理论(Shareholder Theory)和80年代之后兴起的利益相关者理论(Stakeholder Theory)。股东至上理论认为公司管理层最主要的职责是最大化公司股东的利益。利益相关者理论认为公司管理层除了要考虎股东的利益之外，还需要考虑公司的客户、供应商、员工和其他与公司有利益关系的各主体的利益。
公司的资本结构决策对公司不同的利益相关者的影响不同。通常而言，较高的财务杠杆会增加公司所有利益相关者面临的风险，但高杠杆带来的好处(高风险意味着高收益，几平全部由股东获得。公司股东享有剩余收益，往往会追求高收益的项目，公司高管作为股东的代理人，通常更倾向于股东的决策，因此在做公司资本结构决策时倾向于使用较高的杠杆。反之，公司的债权人和其他利益相关主体更倾向于较低的杠杆。其原因在于这类利益相关者通常只能获得固定的收益，当公司杠杆增加时，他们的收益无法提升，但面临的风险却更高。
5.2 债权人与股东
公司的债权人倾向于减少公司的杠杆水平和财务风险，而股东则更倾向于高红杆水平。当公司的杠杆率上升时会加剧股东与债权人之间的利益冲突。公司的管理层通常会采取一些对股东有利但对债权人不利的政策，债权人可以通过限制性条款约束管理层的行为，从而减少自身面临的风险。公司商业状况、战略和管理的改变对长期债券的影响通常大于对短期债券的影响。
5.3优先股股东
公司发行的优先股既具备股票的特征，又具备债券的特征。优先股和普通股一样没有固定的到期期限,优先股股东获得的股利通常是固定的且优先股股东的股利支付顺序排在普通股股东之前，债权人之后。长期来看，当公司的财务杠杆增加时对优先股股东不利。
5.4 管理层和董事会
由于管理层和董事会决定公司的资本结构和经营战略，因此考虑其利益是至关重要的。实践中，管理层和董事会与股东的利益并不总是一致。薪酬是使管理层、董事和股东之间利益保持一致的主要工具。股权薪酬是管理层总薪酬的很大一部分。管理层薪酬旨在激励管理者努力工作，使长期股东价值最大化。