CFA之收益率利差知识点解析
4 收益率利差
债券的收益率包含两个部分：基准利率（Benchmark Yield）和利差（Spread）。基准利率通常选用国债的收益率，利差为债券收益率与基准收益率的差值。基准利率会受到宏观因素的影响，如预期的通货膨胀率，经济的增速，经济周期，汇率等。利差会受到微观因素的影响，如该债券的信用风险、流动性风险和税收情况。
基于选取的基准利率的不同，可以把利差分成以下几类：
（1）G-spread。G-spread是该债券与具有相同期限的国债YTM之差。
(Swap
（2）l-spread。l-spread是该债券与具有相同期限和相同货币的互换利率Rate）之差（因为参与互换的都是信用良好的大机构，所以信用风险非常低，可以做为基准）
债即期利率之差。Z-spread
（3）Z-spread。Z-spread是该债券与具有相同期限的的计算公式为：
Zt，Z2，ZN分别是不同期限的国债的即期利率。
（4）OAS（option-adjusted spread）。OAS期权调整利差是在Z-spread的基础上剔除期权价值之后的利差，其公式为：
0AS=Z-Spread-Option Value
对于可赎回债券（Callable Bond），里面隐含的看涨期权对发行人有利，期权价值大于0，因此OAS<Z-Spread（例如Z-spread是5%，即持有该含权债券能够获得的总收益率，其中4%是纯债券的收益率，即OAS，1%是由于债券投资人持有看涨期权空头给与的补偿）。
对于可回售债券（Putable Bond），里面隐含的看跌期权对发行人不利，期权价值小于0，因此OAS>Z-Spread（例如Z-spread是10%，即持有该含权债券能够获得的总收益率，其中12%是纯债券的收益率，即OAS，2%是由于债券投资人持有看跌期权多头需要付出的成本）。