2.3 信用增级（Credit Enhancements）

信用增级（Credit Enhancements）指的是债券发行人为降低融资成本，需要减少债券的信用风险而采取的措施。信用增级的方法主要有两大类：内部信用增级（Internal Credit Enhancement）和外部信用增级（External Credit

Enhancement）。内部信用增级依赖于产品的内部结构特点，外部信用增级依赖于第三方提供的财务担保。

内部信用增级的方法有：

（1）结构化（Subordination）

结构化也称之为信用分层（Credit Tranching）。信用分层把债券分成不同的层级，每一个层级同时收到应得的利息，但本金的清偿顺序不一样，A层级本金会被最先偿还，之后B层级的本金会被清偿，以此类推，所以每个层级对应的信用风险也不一样。在债券违约的时候，损失首先由最低层级债券吸收，只有当损失超过底层级的规模时，更高层级的债券才会受到损失。在信用分层中，高层级的债券往往能获得较高的信用评级。这种信用分层方式也称为瀑布式结构（Waterfall Structure），不分层的方式成为Pass Through Structure。

（2）超额抵押（Overcollateralization）

超额抵押是指债券抵押品的价值大于债券发行的面值。例如，债券的面值为100万元，抵押品的价值为110万元，超额抵押的部分为10万元。超额抵押品价值大于债券面值越多，债券的信用评级越高。

（3）储备账户（Reserve Accounts/Reserve Funds）

储备账户有两种形式：现金储备（Cash Reserve Fund）和超额利差储备

（Excess Spread Account）。现金储备指预先储备一部分现金在账户中，用来吸收未来可能发生的损失。超额利差储备指将抵押品产生的高现金流和支付给债券持有人的低利息现金流的差额储存起来，用来吸收未来可能的损失。

外部信用增级的方法有：

（1）履约担保（Surety Bonds）。履约担保指由保险公司担保违约损失。

（2）银行担保（Bank Guarantees）。银行担保指由银行担保违约损失。

（3）信用证（Letter of Credit）。信用证是指其他金融机构给债券发行人提供一定的信用额度，在发行人资金短缺时由金融机构提供一定的资金支持。

（4）现金担保账户（Cash Collateral Account）

前三种方式都依赖于提供担保机构的财务状况，因此会面临第三方风险（Third-party Risk）。当担保机构信用评级下调时，担保机构可能无法履行担保义务。现金担保账户指债券发行人把借来的资金直接投资于短期的高评级的资产如商业票据。这种方式可以降低第三方风险。